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雅化集团(002497)

事件： 1） 2023 年 8 月 1 日， 公司发布公告，公司与特斯拉延长供货协议，将供货协议期从原来的 2021-2025 年延长至 2023-2030 年，约定 2023/8/1-2030/12/31，特斯拉将向公司合计采购约 20.7-30.1 万吨电池级氢氧化锂； 2）2023 年 8 月 2 日，公司发布公告，公司与宁德时代签订采购协议，约定 2023/8/1-2025/12/31，宁德时代将向公司合计采购 4.1 万吨电池级氢氧化锂。

龙头客户再下长单，保障未来产能如期消化。 特斯拉延长供货协议、 产业链龙头提前锁定长单，证明了公司电池级氢氧化锂在产业链中的品质和客户口碑，作为国内电氢产品头部供应商， 公司锂盐产能位居前列，同时大幅扩产加速进行中，在行业供需格局迎来转变、锂盐价格下跌趋势下， 与客户长期合作培育的渠道优势、客户履约能力的重要性将大幅提升。

在参股+包销协议基础上， 海外布局自有矿保障原料供给。 公司通过参股和签订包销协议的方式，锁定李家沟锂辉石矿、 Core 公司、 银河锂业、 ABY、 DMCC锂精矿长期供应，李家沟锂矿预计 2023 年底建成投产，锂精矿年产量 18 万吨，公司具备优先采购权， Core 公司 2023-2026 年锂精矿年供应量 7.5 万吨， 2023年 3 月又额外增加 1.85 万吨； 2022 年公司在津巴布韦和纳米比亚布局自有锂矿， 其中津巴布韦 Kamativi 矿一期公司预计 2023 年 9 月投产，二期 2024 年3 月建成，投产后锂精矿年产量 35 万吨， 纳米比亚项目拥有 4 个锂矿矿权，目前勘探工作进行中，并购自有矿将进一步增强公司锂原料自主可控能力。

氢氧化锂龙头， 锂盐产能加速扩张。 2023Q1 雅安二期 3 万吨电氢产线已投产， 公司目前锂盐产能合计 7.3 万吨； 雅安三期 10 万吨锂盐项目（ 6 万吨电氢+4 万吨电碳） 已启动，预计 2024 年底建成投产，投产后锂盐产能将大幅扩张至 17 万吨以上， 公司市场份额有望进一步提升。

海外客户份额提升，在手订单充足。 公司锂盐产品主要为氢氧化锂， 客户口碑良好， 下游客户包括特斯拉、宁德时代、比亚迪、 SK ON、 LGES 等产业链头部企业， 公司未雨绸缪，基于对锂盐行业供需格局的前瞻性判断，积极调整客户结构， 2022 年海外客户占比获得较大提升；国内外龙头客户签订供货协议，公司在手订单充足， 保障扩张产能如期消化，看好公司长期培育的销售渠道优势和海外客户良好的履约能力。

投资建议： 公司多渠道保障原料供给，布局自有矿提升盈利能力，雅安二期如期投产，雅安三期稳步推进，投产后公司锂盐产能将大幅扩张，在锂价下跌趋势下，原料自给率提升+锂盐扩产构筑核心竞争优势， 我们预计公司 2023-2025年归母净利为 16.60、 27.01 和 38.55 亿元，对应 8 月 4 日收盘价的 PE 分别为13、 8 和 6 倍， 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示： 锂价大幅下滑，扩产项目进度不及预期， 海外锂矿开发进度滞后

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